山野論道｜克服「特朗普恐懼」 中國股市的改善契機（三）
文/導祖
早在去年11月，因為特朗普當選及其關稅恐嚇似乎出現了「特朗普恐懼」，港股連續下跌，筆者就此於本欄發表系列文章（《克服「特朗普恐懼」 中國股市的改善契機（一）》和《克服「特朗普恐懼」 中國股市的改善契機（二）》）。在9月的系列文章「特朗普如當選的政策取向預判」分析基礎上，指出美國政府換屆為中國股市提供了改善契機，並進而就「特氏」關稅第一招——對華進口商品加徵10%關稅（遠低於競選威脅稅率）發表了《如何應對特朗普關稅第一招》，指出對我們國家在「川建國」壓力下，奮發圖強走出中等收入國家陷阱的信心。
時至今日，DeepSeek橫空出世，顯示出國家青年才俊在人工智能領域的強大競爭力。春節檔電影票房出現井噴，《哪吒2》橫掃全球華人圈，展現了中國人的消費潛力和中國文化的強大魅力。在「過境免簽政策」的帶動下，西九龍高鐵站可見越來越多外國人家庭周末北上度假，人流的恢復和暢旺必將帶動資金流，外資流向中國資本市場明顯。恒生指数由1月中旬低位上漲25%，國企指數上漲27%，科技指數更漲幅達39%，日成交額由1340億港元（2025年1月13日）增加到3560億港元（2025年2月24日），成為全球開年以來最亮眼的市場。如有關注本欄目的讀者及早部署，當已有不錯的投資收益。
在深度剖析中國股市運行方向的前期文章《如何做好政策市場的方向引導》中，筆者提到指數向上的兩個原則，一是權重較大的優秀央企國企股的估值修復；二是優秀科技公司的估值流動性溢價，最近的確是這兩大版塊股份在引領市場。
而就特朗普對華可能政策，筆者的分析結論是：做好底線準備，尋求緩和空間，拭目以待後續動作。如今特朗普就職滿月，確實動作頻頻擾動世界，但多數均在前期預判之中。
在「克服『特朗普恐懼』 中國股市的改善契機」系列筆者已提及，特朗普團隊優先要處理的應該是內政問題，以符合選民的期望。目前看其處理內政問題的兩板斧，分別是驅逐非法移民和裁減公務體系。前者已經顯示出虎頭蛇尾的狀態，而後者在科技商業界神人馬斯克主持的政府效率部主導下倒是四處出擊、作風凌厲。
在《特朗普如當選的政策取向預判二》提及，如果特朗普要實現「讓美國消費的所有產品供應鏈留在美國」，大概率會爆發針對全球的貿易戰，全面干擾破壞全球化甚至倒向孤立主義。《克服「特朗普恐懼」 中國股市的改善契機（二）》也提到如果美國對全球要素最優化體系進行封堵，極端情況就是可能對全球提高關稅。特氏確實首先向美國傳統盟友宣戰，西方資本市場在擾動下上下震盪，也是驅動資金流往中國市場的一大原因。
《特朗普如當選的政策取向預判三》提及，特朗普目前採取的吸引製造業回流的措施，尤其是針對中國的措施都是着眼表面現象的錯誤之舉，其根本解決之道是改革美國的教育體系，使美國大多數民眾的能力足以承擔全球化所需的崗位要求。在最近簽署的行政令和談話中，特朗普提到美國七至九年級學生的閱讀和數學能力很差，教育體系正在損害美國競爭力，並提議撤銷美國教育部。
白宮最近出招是於日前發布「美國優先投資政策」，此政策打着國家安全的旗號，擬全面限制與中國的投資往來，包括擬限制中國企業或附屬機構在美國投資科技，如半導體、人工智能、量子技術、生物科學、航空航天等，另外限制美國投資者，包括各類機構投資者，投資中國企業或附屬機構，限制中國企業在美國交易所集資等。該消息引起周一市場的波動，但也在本欄目的預判中——《特朗普如當選的政策取向預判四》已預示其可能採取的極限施壓措施，包括禁止美國基金投資所有競爭國公司。那麼，這個指導性文件的影響幾何呢？
首先看結果，即便是在特朗普1.0時期的層層重壓下，中國資本市場還是上漲，其禁止美國資金投資中國部分央企股更是鑄就了著名的「特朗普底」，此後這些央企股就走上了長牛之路。綜合中美兩國商務部數據，2023年世界上外商直接投資存量最大的經濟體還是美國，為9.43萬億美元，中國排名第二（連同中國香港共4.98萬億美元），但中國對美直接投資存量額僅為837億美元，美國對華直接投資存量額為1269億美元，均佔比不大。中國對美投資主要集中在製造業、房地產和存款機構，美國對華投資主要在製造業、批發貿易和金融保險。
至於證券投資領域，根據券商研究所數據，截止2024年底，主要的可投資中資股的全球主動型基金持有中資股佔其資產規模比例僅為6.1%，比2021年初高峰期的14.6%下降了近一半，已處於極低水平。另綜合彭博和各家投行數據，截止2023年下，A股、港股、在美中概股合計市值13.1萬億美元，外資持有A股市值3.5萬億元人民幣，佔總市值3.8%及流通市值9%，其中美資佔比僅有1%，另美資持有港股市值比為14%，持有中概股市值比為34%。
從以上數據可以看出，白宮的這份投資「脫鈎」文件，勿論其仍處於諮詢期，即便落實也僅對中概股價格擾動較大，無法阻擋中國經濟和股市的運行規律。決定股市運行的核心要素是企業的價值，只要中國堅持改革，堅持開放，經濟不斷增長，企業盈利不斷增厚，這種交易層面的政策性影響只會是短期的，甚至會提供又一次「特朗普底」的機會。
特氏集團成員還應認識到，中國無論貿易項還是資本項採用美元，均是對以美元為主體的國際金融體系的尊重和背書，中國發展的資金需求可以是美聯儲超發貨幣的最大蓄水池，如果為了解決其國內嚴重的通貨膨脹問題，不應該限制而應該鼓勵往中國投資。一旦各項「脫鈎」使中國認為美元沒有價值，無論是拋售仍持有的7500億美元美國國債，還是將持有的3萬億美元外匯儲備用於全球交換資源，均將對美國金融體系構成嚴重衝擊。數十年來形成的金融平衡如果被打破，必會震盪後最終仍然會形成另一種平衡，只是在下一個平衡裏中國仍然會發展，但美元的影響力和信用會大幅減弱。
深層次來說，特氏集團成員更應認識到，據國際智商登記處公布的最新數據顯示，中國人平均智力為世界最高，而中國人重視教育，如今又緊密團結在強大的組織核心周圍，競爭追趕的步伐是不可阻擋的。不過，中國人也是最愛好和平的民族，因此，最好的和中國相處的方式，便是特朗普先生曾經說過的：中美聯手可以解決世界上所有問題。
（本文為作者觀點，不代表本媒體立場）
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