財經觀察｜在岸投資者情緒明顯好轉

情緒好轉有望在短期內支撐當前指數水準

瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪表示，通過近期與在岸投資者的交流顯示情況發生了重大變化，雖然過去12個月大多數人的展望悲觀，但部分投資者的情緒似乎已明顯轉為樂觀。這種樂觀情緒主要來自政府經濟議程的明顯轉變以及政策支持落地的緊迫性。投資者們現在更關注的是經濟「何時及如何」被扭轉，而非「能否」被扭轉。然而，這種樂觀情緒並非無懈可擊，若政策支持未能如期落地，樂觀情緒可能會逐漸消退。儘管如此，在當前經濟數據即便令人失望的情況下，這種情緒仍有望在短期內對股價形成一定支撐。

王宗豪指出，下個季度前後將是跟蹤政府後續政策的關鍵節點，尤其是下一次全國人大常委會會議。許多投資者預計該會議將在11月舉行，而非傳統的10月。投資者普遍認為，香港上市公司中存在更多結構性投資機會，其中互聯網行業是首選。

與在岸投資者的主要討論話題

在與在岸投資者的交流中，王宗豪發現，大多數投資者認同最新的政策舉措似乎旨在提高資產價格，從而支撐預期和消費（通過財富效應）。大多數人認為這些措施更可能推高股價，而非房價，儘管一些投資者注意到地方政府關鍵考核指標的潛在變化可能使地方管理部門有更大動力去推高房價。

然而，地方政府債務置換如何支持經濟仍然存在較大不確定性，大多數人認為其有效性將取決於執行細則。在岸投資者仍對美國大選的影響持謹慎態度，雖然大多數人認為特朗普獲勝可能導致股價下跌，但更樂觀的投資者認為這可能加快國內刺激措施的實施，進而推動股價之後反轉。

對於A股反彈的散戶參與情況，投資者似乎擔心許多散戶可能處於虧損狀態，或將阻礙股市向上動能，一些投資者認為散戶群體有所變化（更年輕、受教育程度更高），可能不會像過去那樣盲目追高。

海外快錢參與度提高 預計之後波動性將加大

王宗豪還強調，此次反彈中多頭投資者的參與度仍相當有限，因為迄今為止出台的措施仍未令許多投資者信服，他們認為經濟依然呈下行趨勢。對於一些參與此次反彈的投資者來說，他們之前可能顯著低配中國，並擔心可能會看到如2015年一樣由流動性驅動的反彈。儘管如此，投資者對中國的關注度上升，我們認為若一些關鍵經濟指標（尤其是名義社零）企穩，一些多頭投資者可能重返中國市場。

目前，鑒於迄今為止流入資金的短期屬性，股市波動性可能加大。外國多頭投資者普遍認同我們的觀點，即ROE和公司治理改善將推動股價走高，儘管他們認為當營收增長放緩時，這更難實現。

行業推薦：更看好港股

在行業推薦方面，王宗豪表示，在岸投資者似乎更看好香港上市公司，尤其是互聯網公司，主要考慮到它們的回購計劃、競爭環境穩定以及盈利增長強勁。儘管樂觀情緒有所改善，許多投資者似乎認同我們的啞鈴策略，即持有高股息股（尤其是大型國有銀行）和一些高beta行業。對於消費股的分歧加深，比如一些投資者選擇政策支持力度更大的公司，如白電，而另一些投資者更青睞不太容易受到通縮影響的非必需消費品。對於A股，大多數投資者似乎認同TMT行業將受益於流動性改善，但由於明年需求展望放緩，我們將半導體設備作為首選的觀點面臨更多異議。