瑞銀汪濤：預期短期內政府出台1.5-2萬億財政刺激政策

【點新聞報道】瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤近日發布《中國經濟透視：財政刺激政策可能有多大規模？》，報告中提到，中國將在短期內推出重大財政刺激措施，預估合理規模在1.5-2萬億（人民幣，下同），預計2025年財政政策支持或再擴張2-3萬億元。

以下是報告節選內容：

自2024年9月24日以來，政府出台了一系列宏觀寬鬆和房地產支持政策。目前市場正在預期政府會出台大規模財政刺激措施，部分市場參與者認為其規模或在10萬億以上。我們在本篇報告中總結了潛在的大規模財政刺激政策應當發力支持的主要方向。不過，我們認為更為合理的預期是短期內政府出台1.5-2萬億元較為溫和的財政刺激政策；同時在我們此前基準預測的基礎上，2025年廣義財政政策支持或再擴張2-3萬億元。重要政策時點可能包括：今年年內的財政刺激政策可能在十一黃金周假期後或10月18日三季度數據發布前後出台，而2025年的財政刺激政策可能會在2024年12月召開的中央經濟工作會議上討論決定。

目前已宣布的政策。自2024年9月24日以來，政府出台了一系列支持實體經濟和金融市場的政策。貨幣政策寬鬆包括全面降息20-30個基點、降準50個基點，並且央行表示未來可以進一步降準。房地產政策方面，政府將全國二套房最低首付比例從25%下調至15%，下調了新增和存量貸款利率，一線城市的限購措施大幅放鬆；最重要的是，政治局會議首次提出要促進房地產市場止跌回穩。此外，央行還創設了新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，包括股票回購和增持再貸款，支持非銀金融機構與央行進行互換操作以獲取流動性，以及鼓勵企業併購。其他政策還包括支持民營部門和企業的各種措施，以及計劃向國有大型商業銀行增加核心一級資本。目前政府尚未宣布大規模的財政刺激措施、或對房地產去庫存機制進行重大調整，但我們認為政治局會議釋放了明確的進一步政策支持意願，這也推升了市場對這兩項政策的預期。

市場對可能出台的財政刺激規模的預期區間較廣，從2萬億到10萬億元以上皆有（或GDP的1.6-8%）。大部分投資者都已經獲悉了9月26日的一篇報道，提及政府可能會增發2萬億元國債，用於提振消費和緩解地方政府的財政壓力。此外，也有報道稱政府可能發行1萬億元特別國債，用於向國有大型商業銀行增加核心一級資本。此外，部分市場參與者在討論政府可能出台更大規模的財政刺激，可能達10萬億元或以上（佔GDP比重8%），不過目前尚不清晰有多大規模是新增刺激、以及政策覆蓋多長的時間維度。如果出台更大規模的財政刺激，大多數人預計其中絕大部分將用於解決地方政府的融資缺口和債務問題（包括對企業欠款），並大幅加大對房地產去庫存的資金支持力度。此外，投資者普遍認為政策會包括對國有大型商業銀行注資，通過加大社會民生支出和對居民部門發放補貼等措施支持居民部門，以及對企業減稅降費。

我們目前的基準預測中已經包含了哪些財政支持政策假設？當我們在8月下旬將2024年和2025年的GDP增長預測分別下調至4.6%和4.0%時，我們已經假設政策支持將進一步加碼以提振年內經濟增長。我們估算2024年上半年廣義財政緊縮了0.4%（佔GDP比重），遠低於3月兩會財政預算案所計劃的全年廣義財政擴張0.8-1%的支持力度（作為對比，2023年廣義財政緊縮規模為GDP的0.5%）。我們預計政府將加快政府債券發行和資金撥付及使用節奏，並為地方融資平台債務重組提供資金支持，從而一定程度上彌補今年前幾個月財政收支疲弱的拖累。這意味着我們已經假設2024年下半年廣義財政需要擴張1-1.2萬億元，從而推動全年增廣財政赤字較2023年上升0.3-0.4%（佔GDP比重）。此外，我們目前的基準假設是2025年增廣財政赤字擴張1%左右（佔GDP比重），其中包括新發行1.5萬億元的特別國債和4萬億元的地方政府專項債（2024年分別為1萬億元和3.9萬億元），並小幅擴大一般財政預算赤字率至3-3.5%。

中國需要多大規模的財政刺激政策？這取決於政府計劃實現的目標。如果目標是2024年GDP增速接近「5%左右」的全年經濟增長目標，則可能只需要盡快落實規模為1.5-2萬億元的財政刺激。如果目標是在未來幾個月穩定房地產市場活動、或完全抵消房地產市場下行對經濟的拖累，並扭轉物價水平、企業和消費者信心的螺旋式下降，從而未來兩年都實現接近5%的GDP增長，我們認為政府需要出台更大規模的政策刺激，並配合大力推進結構性改革。此外，如果美國大幅提高對中國產品的進口關稅，政府還需要額外出台更大規模的財政刺激。